隨著新冠疫情在國外的爆發(fā)，世界經濟將遭受短期沖擊。若國外疫情持續(xù)發(fā)酵，世界經濟衰退的概率不斷增大。從沖擊上來看，國外疫情對出口型中小企業(yè)、金融市場產生的影響較大，人民幣具有升值趨勢，需提高警惕。對信托公司而言，需加強研判，抓住政信業(yè)務機會，注重資本市場結構性配置，防范國際業(yè)務風險。

一、疫情已造成世界經濟和國際金融市場動蕩

新冠病毒疫情開始在世界范圍內蔓延，國外疫情爆發(fā)防控難度增大。從短期來看，疫情已經對世界經濟造成了短期沖擊，金融市場持續(xù)震蕩。隨著疫情的不斷發(fā)酵，全球央行應對乏力，世界經濟衰退的概率不斷增大。

（一）疫情將嚴重沖擊世界經濟

根據(jù)世界衛(wèi)生組織的報告，截至3月9日17時，全球新冠肺炎確診病例超過10萬，中國境外共104個國家/領地/地區(qū)確診新冠肺炎28674例，死亡共計686例。其中，韓國、伊朗和意大利等國家疫情較為嚴重。世界衛(wèi)生組織總干事譚德塞認為，該疫情構成大流行的威脅“已經變得非常真實” 。與國內應對疫情相比，國外疫情防控難度更大。首先，國外政府部門應急調動能力和資源協(xié)調能力遠弱于中國政府；其次，部分國家受到醫(yī)療體制和醫(yī)療條件制約，應對疫情存在缺陷。此外，受風俗習慣等因素影響，部分地區(qū)民眾對疫情重視程度不夠等。這都將擴大疫情的防控難度，擴大影響范圍和延長疫情的持續(xù)時間。由于新冠肺炎疫情的持續(xù)影響，世界經濟正在遭受供給和需求的雙重夾擊，世界經濟正滑向2009年衰退以來最疲弱的擴張。

（二）疫情造成金融市場大幅震蕩

2月底，美股及全球股市出現(xiàn)了大幅下跌，2月最后一周，標普500更是單周下跌11.49%，是僅次于2008年金融危機期間和911事件后的單周跌幅。作為避險資產的黃金則與標普500共同走弱。3月9日，在原油暴跌的催化下，美股三大指數(shù)開盤全線重挫，跌幅均超7%，觸發(fā)熔斷機制?；仡櫄v史，美股和黃金基本呈現(xiàn)負相關關系，本世紀美股和黃金同步變化則發(fā)生在2008年次貸危機期間。部分機構認為發(fā)生這一現(xiàn)象的原因為美股超賣，投資人賣出黃金頭寸應對股票頭寸的流動性緊張。不過，這一說法對整個市場行為的解釋略顯單薄。更可能的原因是市場對經濟下行產生通縮預期的反應。若未來市場發(fā)生通縮，雖然名義利率會下行，但通脹率下行更快，反而會使實際利率上升，進而造成資產價格下行。

（三）疫情引發(fā)世界經濟衰退的概率在不斷增大

疫情發(fā)生后，澳大利亞、美國等央行紛紛采取降息等措施，以應對經濟前景的不確定性。3月3日，美聯(lián)儲緊急降息50個基點，將聯(lián)邦基金利率區(qū)間降至1%-1.25%，這是自2008年國際金融危機以來美聯(lián)儲首次在兩次政策會議之間調整利率。隨著持續(xù)發(fā)酵，疫情引發(fā)世界經濟衰退的概率不斷增大。實際上，在2019年，全球經濟已經出現(xiàn)放緩跡象，多數(shù)國家已經開啟降息周期以減緩經濟下行壓力。疫情僅僅是經濟下行的短期催化因素，并未改變原有的趨勢。若疫情能夠在短時間內控制，部分需求的反彈將延緩經濟下行壓力。但是，在美聯(lián)儲等央行貨幣政策空間有限的條件下，疫情持續(xù)時間超出預期，疫情引發(fā)世界經濟衰退的概率將不斷增大。

二、疫情的國際影響對信托市場有一定傳導

由于疫情引發(fā)的進出口貿易下降將進一步拖累經濟增長，加劇國內出口型中小企業(yè)生存困境。金融體系將更加脆弱，國內資本市場震蕩加劇。此外，全球將步入新的一輪降息周期，人民幣短期具有升值趨勢。

（一）進出口貿易下降加劇國內出口型中小企業(yè)生存困境

從全球的價值鏈角度來看，疫情爆發(fā)對世界經濟產生沖擊，任何國家難以獨善其身。根據(jù)世界銀行在《2019年全球價值鏈發(fā)展報告》中的分類，從需求的角度，2017年美國、中國和德國為各自區(qū)域的需求中心，美國則具有舉足輕重的地位，是世界需求的中心；從生產的角度，中美兩國是一般全球價值鏈（生產活動跨境一次）的中心，中國的需求主要來自于制造業(yè)，美國來自于服務業(yè)。德國在復雜全球價值鏈（生產活動跨境至少兩次）生產中具有需求中心的地位，涉及汽車、精密儀器等高端制造業(yè)，中國計算機行業(yè)是亞洲的需求中心。疫情在全球的爆發(fā)將對全球制造業(yè)的生產、運輸、用工等產生沖擊，進而拖累世界經濟。2020年，中國1-2月進出口總值比去年同期下降9.6%，其中出口下降了15.9%。部分中小企業(yè)是信托公司小微業(yè)務的客戶群體，企業(yè)生存困難，將增大小微業(yè)務還款風險。

（二）國際金融體系脆弱性增強將加劇國內資本市場震蕩

從杠桿率的水平來看，根據(jù)BIS的數(shù)據(jù)，美國非金融企業(yè)2008年12月為72.50%，2019年9月為75.30%，略高于2008年的水平。近年來，美國企業(yè)依靠超低利率舉債回購股票，推升股價，提高EPS和ROE水平以吸引資金配置，但實際利潤增速放緩。若疫情持續(xù)，這一問題可能會被放大并造成市場沖擊；美國政府部門杠桿率2008年12月為66.30%，2019年9月已上升至98.70%，這也將進一步制約應對疫情的財政空間。雖然美國居民杠桿率低于2008年的水平，但根據(jù)國盛證券的測算，美國居民的權益類資產配置占比已超過4成，若疫情造成權益市場大幅下行將會進一步推升居民的杠桿率。歐洲的情況也不容樂觀，若疫情進一步擴散，歐洲的財政將進一步受到挑戰(zhàn)，意大利等部分債務率較高的國家若發(fā)生債務危機將會進一步重創(chuàng)歐洲經濟。隨著金融市場對外開放程度的提升，國內資本市場國際化程度不斷提升。若美國資本市場出現(xiàn)震蕩，國內資本市場也將會受到沖擊。從國際投資機構的資產配置策略制定來看，宏觀經濟環(huán)境是權益、固收、商品等資產配置的基礎，若宏觀環(huán)境惡化，權益類配置整體規(guī)?？s減，國內資本市場資金流入將會受到影響，而非此消彼長的關系。

（三）全球降息周期使人民幣具有升值趨勢

疫情發(fā)生后，全球多個國家宣布降息以應對疫情對經濟的沖擊。參考歷史經驗，美聯(lián)儲緊急降息后，當月常規(guī)會議也會大概率宣布降息。市場預期，美聯(lián)儲在3月中仍將會降息50個基點。目前，10年期美債收益率已下降至0.5%附近，處于歷史低位，美聯(lián)儲貨幣政策空間有限。參照2008年的經驗，由美聯(lián)儲購買政府債券向實體經濟注入流動性可能也是一個選項。不過，在經濟環(huán)境較差的條件下，由寬貨幣向寬信用的傳導機制可能不暢。美聯(lián)儲降息后，中美利差重回160BP的歷史高位，這將增加部分熱錢的流入，使人民幣具有升值趨勢。

三、信托公司對疫情國際影響的應對措施

信托公司需抓住國內穩(wěn)增長的政策機遇，關注資本市場市場業(yè)務機會，防范國際業(yè)務和小微業(yè)務風險，不斷提高投研能力。

（一）抓住穩(wěn)增長的政策機遇

從經濟增長的三駕馬車受到疫情的沖擊來看，出口具有外生性，消費短期內難以具有較大的彈性，固定資產投資成為關鍵選項。而在固定資產投資中，制造業(yè)投資具有順周期性，保持地產投資穩(wěn)定，積極發(fā)揮基建投資的作用，將有助于經濟的恢復。目前來看，基建項目將會加速落地。根據(jù)財政部的數(shù)據(jù)，前兩個月合計地方債發(fā)行規(guī)模達到12230億元，較2019年同期的7822萬億元，增長56.35%。其中，發(fā)行一般債2732億元，發(fā)行專項債9498億元。若情況進一步惡化，不排除政府部門增加基建投資力度對沖下行風險，政信業(yè)務將是信托公司近期關注的重點。

（二）資本市場業(yè)務需關注階段性機會、結構性機會和底部配置機會

在全球寬松的條件下，國內利率仍將在一段時間內保持下行趨勢，可關注債券市場的階段性機會。從結構上，3月4日中共中央政治局常務委員會會議再次強調，把被抑制、被凍結的消費釋放出來，把在疫情防控中催生的新型消費、升級消費培育壯大起來，使實物消費和服務消費得到回補。要選好投資項目，加強用地、用能、資金等政策配套，加快推進國家規(guī)劃已明確的重大工程和基礎設施建設。與消費，以及公共衛(wèi)生服務、應急物資保障領域， 5G網絡、數(shù)據(jù)中心等新型基礎設施建設相關標的將構成A股市場的機構性機會。此外，部分低估值、高分紅的周期股、金融股具備底部配置機會。

（三）防范國際業(yè)務和小微業(yè)務風險

近期，人民幣不斷走強，美聯(lián)儲降息后，國內貨幣政策空間進一步提升，這一趨勢更加強化。從疫情處置與經濟恢復情況來看，中國具備良好的基礎，外資對中國經濟穩(wěn)定性的信心也進一步提升。信托公司近期開展國際業(yè)務需關注人民幣升值所造成的匯兌風險。國外金融市場，尤其是美國金融市場持續(xù)震蕩，若疫情控制力度不夠，不排除二次下探和極端情況的發(fā)生，需密切關注國際市場情況，防范相關風險。此外，在疫情期間，信托公司小微業(yè)務的展業(yè)和催收還款存在一定難度，部分公司催收困難。信托公司可根據(jù)國家相關法律規(guī)定及合同約定，視情況對部分非惡意逾期還款人予以展期，防范相關業(yè)務風險。

（四）提升投研能力對信托公司經營愈發(fā)重要

投研能力是信托公司的短板，此次疫情的爆發(fā)對信托公司的投研能力又是一次考驗。從經營來看，提升信托公司投研能力，加強對國內、國際經濟和資本市場研判，有助于提高公司應對能力，有助于防范和化解市場中的不確定性因素；從業(yè)務角度來看，隨著信托公司主動管理能力的提升，資本市場業(yè)務、國際業(yè)務等對信托公司投研能力進一步增強，是信托公司發(fā)展此類業(yè)務的支撐；從資管市場競爭來看，投研能力是資管機構的軟實力，也是市場競爭中的核心競爭力。隨著國內金融市場的不斷發(fā)展，提升投研能力對信托公司經營愈發(fā)重要。

作者：楊曉東

來源：中誠信托